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专题：聚焦2025年第三季度美股财报

　　京东今日发布了截至9月30日的2025年第三季度财报：净营收为2991亿元，同比增长14.9%。归属于普通股股东的净利润为53亿元，而2024年同期净利润为117亿元。不按美国通用会计准则，归属于普通股股东的净利润为58亿元，而2024年同期净利润为132亿元。

　　详见：京东第三季度营收2991亿元经调净利润58亿元

　　财报发布后，京东集团CEO许冉、CFO单甦出席了分析师电话会议，对财报进行了解读，并回答了分析师提问。

　　以下即为本次电话会议分析师问答环节实录：

　　瑞银集团分析师Kenneth Fong：我的第一个问题有关“国补”的影响。随着今年下半年“国补”进入高基数阶段，管理层如何展望下半年“带电品类”以及京东整体的增长？从财务方面来看，如果“国补”的需求放缓，这对京东零售的利润率会产生什么影响？我的第二个问题是关于海外市场的。随着海外并购推进，我们也看到京东的Joybuy平台开始运营，能否请管理层为我们展开讲一下，京东在海外市场有哪些策略？以及管理层有哪些投入节奏和规划？

　　许冉：大家的确也看到，从去年开始，“国补”政策明显激发了消费需求，特别是对“家电”和“电脑”这两个品类的销售拉动是很明显的，这也导致行业增长在短期内不可避免地进入了高基数的情况，我相信市场对此也是有预期的。虽然“国补”造成了短期行业需求的变化，但我觉得更重要、更深远的意义在于它驱动了整个家电行业的升级，推动了产品的创新、智能化和绿色化，也为行业高质量的增长注入了动力。

　　京东在“国补”期间积极地支持了政策落地，我们在“家电”和“3C”品类的市场份额、供应链能力也得到了进一步提升，特别是我们的自营模式。这些核心优势的持续强化才是京东差异化的竞争力和业务长期发展的基础。我们也会继续发挥在产品、价格、服务上的优势。我们的长期目标始终是不断强化用户心智，持续巩固和提升市场份额。

　　我在这里讲几个领域。首先是产品创新方面，我们会与品牌方合作，推出更多定制化的产品，推动产品的升级和创新；在价格方面，我们会通过规模的优势和供应链能力去带动成本和价格的不断优化，为用户提供更具竞争力的价格；在服务方面，我们会打造线上、线下全渠道的购物体验，比如我们会持续完善“家电”、“3C”品类的线下布局，在高线城市聚焦我们的京东MALL、超级体验店、城市旗舰店这样的大店，在下沉市场专注家电专卖店这些业态，以及我们送装一体的差异化服务，可以为用户提供更加优质的体验和更高效的模式，不断地巩固我们的市场份额。

　　截止到第三季度，京东在全国已经有超过20家京东MALL在营业，京东电器的城市旗舰店也超过100家。

　　利润率方面。我们会持续为用户提供最具性价比的商品来保证用户体验、加强用户心智。同时，无论是在“国补”期间还是未来进入常态化发展后，京东团队都会持续发挥供应链能力，加强与品牌共建，通过定制包销这些方式来推动产业效率的提升，带来行业利润的提升，这也会给我们带来长期利润率的改善。

　　总体来说，我们非常有信心在“家电”和“3C”品类持续保持市场份额的提升。京东也将继续强化我们的自身能力和战略布局，与品牌商紧密合作，共同应对短期的行业挑战，助力行业实现长期的健康发展。同时，我们的增长动力也会更加多元化，包括超市、健康、时尚等日百品类，还有广告等服务收入也将保持持续的加速增长态势，成为京东整体增长的新动力。

　　另外，我们刚刚也已经与大家分享，我们的用户数和用户购买频次也都保持着强劲的增长势头。在刚刚过去的“双十一”，我们的下单用户数同比增长也超过了40%，这些都为京东明年收入的健康增长提供了有力支持，让我们对长期的增长更有信心。

　　关于你的第二个问题，即京东的国际业务。首先，从战略上看，我之前也分享过国际化是京东最重要的长期战略之一，而京东作为中国收入最大的零售商，我们也希望能够逐步构建起覆盖全球的、更加高效的零售网络，把京东极致的购物体验带给全球的消费者。我们看到国际市场的规模足够大，比如欧洲是全球第二大的消费电子市场，仅次于中国，而且目前的用户体验还有很大的提升空间。我们也希望能够抓住中国供应链出海的机遇，发挥我们自己的供应链优势，更好地帮助众多中国品牌出海。

　　其次，从模式上看，与传统的跨境电商不同，我们会更多地依托京东的供应链能力来发展本地电商，与全球优质品牌和供应商合作共赢。

　　从进展上看，目前我们在欧洲的线上零售业务Joybuy已经在英国、法国、德国、荷兰等国家开始了试运营，这也标志着我们京东国际化战略的重要一步。我们将持续完善用户体验，在关键的领域和能力上持续建设。具体包括持续地丰富商品供给，与更多的全球优质品牌建立合作。在物流方面。我们也将持续提升仓储配送效率和稳定性。另外，在研发方面，的确产品的平台功能和购物体验也还有优化的空间，我们也非常欢迎在欧洲的投资人和分析师能够体验我们的产品，给我们多提建议。

　　关于和Ceconomy（德国消费电子零售商）的收购项目，目前还在审批的过程中，有进一步的更新会随时与大家沟通。

　　从投入上看，这是一个持续推进的过程。我们也会坚持逐步、稳健的财务纪律，关注投入产出并进行动态调整，实现业务的健康、可持续增长。

　　综上，从整体上来看，京东国际业务的投入相对可控，我们会控制好投入的节奏和规模。

　　高盛分析师Ronald Keung：我的第一个问题有关京东外卖业务的战略和UE（单位经济效益）。在目前亏损的状态下，管理层认为京东外卖业务的投资周期会有多久？未来业务的UE会如何改善？另外，对于外卖业务的佣金、“七鲜小厨”等不同的业务模型，管理层计划如何进一步改善UE？

　　我的第二个问题是，我看到京东日百品类的3P商家增速非常健康、非常快。管理层计划如何加强商超、健康和服装品类的竞争优势？尤其是在选品、体验和价格方面。

　　许冉：外卖业务方面。无论是外卖还是即时零售，它们对我们来说同样都是长期战略，我们的目标还是推动业务的健康发展，保持可持续的增长。

　　所以，在过去的几个月，我们一直专注持续优化内部的运营效率，提升UE水平。在刚刚过去的三季度，面对行业的激烈竞争，我们还是保持相对的理性。目前，整体业务还是处在战略布局的第一个阶段。我们的目标是在“品质外卖”的领域拥有比较好的用户心智和市场份额。我们也会充分做好品质外卖，服务好现有的高质量用户，同时积极吸引更多的新用户。

　　另外，京东最擅长的事情就是供应链。因此，我们也会持续深耕供应链，比如通过创新的“七鲜小厨”模式，彻底从源头来解决用户对食品安全的焦虑，为用户提供差异化的体验和服务。

　　在第三季度，京东外卖也保持了健康的增长态势。一方面，外卖业务的GMV（商品交易总额）环比取得了双位数的增长。在单量增长的同时，订单结构变得更加健康，正餐的订单占比持续提升，目前占到我们总订单的绝大部分。另一方面，即使在这么激烈的竞争环境中，我们的客单价环比第二季度也实现了环比提升。另外，在规模扩张的同时，我们的外卖业务在第三季度的整体投入是环比收窄的，这主要得益于我们UE的逐步改善。

　　今年，我们对商家推行了“免佣”政策，因此我们的收入相对是比较少的。一方面我们的佣金收入比较少，另外新业务也刚刚产生比较有限的广告收入。但是，我们的业务团队在持续提升运营的效率，包括更加丰富的供给等等，让平台品质餐饮的商家数量持续增长。此外，我们在补贴效率方面也在逐步提升。我们也在针对不同地域、用户群体以及订单类型做了更加精细化的运营和策略。

　　在运营效率提升方面，我们进一步升级了底层系统的能力，优化整体的体验和效率。同时，我们在七月份也推出了“七鲜小厨”模式，这是一个通过供应链创新来解决食品安全痛点的新模式。我们的目标是在确保消费者吃得安心的同时，也能够助力品质餐厅赚钱。自从推出以来，“七鲜小厨”获得了消费者的认可，订单量也快速增长，有效带动了周边三公里范围其他品质餐厅的订单量。大家在今年年底将会在北京看到更多的七鲜小厨。

　　未来，我们也会继续以长期的视角来推进我们的战略规划。当然，与此同时，我们也会考虑长期的投入产出。我们的目标始终是打造可持续发展的商业模式：一方面追求单量的增长，同时也会逐步释放外卖业务的规模效应，提升UE，最终将外卖业务打造成为一个可以自己独立生存的业务。更加重要的是，京东外卖的业务会深植于整个京东的业务生态，包括在用户端、供给端和履约端，它们都会和我们现有的业务有深度融合和创造协同价值的空间。这些业务并不是简单的加减关系。从长期来看，我们的用户获取成本会下降，集团整体也会在保持盈利和现金流充足的基础上追求可持续增长。

　　关于日百品类的问题。刚刚我们也与大家分享了，这个品类已经连续四个季度实现了双位数增长。我们也清晰地看到包括商超、时尚在内的日百品类还是有很大的增长空间的。京东的用户还有很多尚未满足的需求。对于各个品类我们也有明确的增长策略。

　　在商超品类上，我们聚焦加强用户心智和用户渗透，持续通过“黑五”、“超级18”这些日常的营销活动，来不断加强用户对京东超市的心智，抓住京东整体用户快速增长的态势，持续提高用户跨品类的渗透和转化。另外，我们也通过供应链能力持续优化我们的成本、提升运营效率，给用户带来更具竞争力的价格。现在，京东超市的商品性价比也在持续提升，无论是和线上的其他模式还是线下相比都有很强的竞争力，这也是我们自营模式规模化效应的体现。

　　同时，我们也保持与品牌共创，提高品类、品牌精细化的运营能力，打造具有京东心智与增长潜力的品类，例如酒水、母婴、家清这些品类都已经建立了很强的用户心智，而其他品类我们也会逐步突破。

　　整体来看，我们在日百品类上的策略非常清晰，团队的运营能力也在持续提升，我们对整个品类未来的增长空间充满了信心。日百品类也正在成为京东多元化增长矩阵的重要部分，也是我们长期稳健增长的重要驱动力。

　　花旗银行分析师Alicia Yap：我的第一个问题是，能否请管理层分享一下，京东的日百品类是否受益于外卖业务流量的协同效应？京东外卖用户大部分是来自京东的忠实用户吗？管理层能否与我们分享一下通过外卖渠道新获取的用户的留存率是多少？另外，能否请管理层量化、分享一下外卖获取的新用户转化成核心零售用户的同群组转化率（cohort转化率）？

　　我的第二个问题是，能否请管理层介绍一下京东在AI战略和投入方面的最新进展？管理层可否详细解释一下，AI将如何帮助京东的核心业务？以及AI战略对财务有哪些影响？

　　单甦：我来回答你的第一个问题。

　　我们看到外卖业务在健康发展的同时，与核心零售的协同效应也在逐渐显现。首先，在用户增长和活跃度方面。第三季度京东App的整体DAU（日活跃用户数）继续保持高速增长，增速持续领跑行业。京东的用户数和购物频次均保持超过40%的同比增速。我们也通过品质外卖更好地服务京东现有的高质量用户。外卖用户的复购率保持着较高水平，带动大盘用户的活跃度和购物频次的提升，同时也吸引了更多的新用户。

　　京东的年度活跃用户数已经跨过7亿的里程碑，显示出我们持续扩大的用户基础和不断增强的用户粘性。同时，我们也在加快部署、优化用户转化策略和工具，结合用户的偏好精准选品，提高对外卖新用户的转化。我们看到，外卖业务带来的新用户的转化率在逐月提升，最早一批的外卖新用户的同群组转化率已经接近50%。

　　第二，在跨品类购物方面，我们看到外卖用户的跨品类购物行为在加强，特别是在商超、生活服务等日百品类上，不仅带来了新用户，也拉动了老用户购物频次的提升。我们相信外卖业务将为日百品类注入新的增长动力。同时，外卖业务也带来了京东秒送业务的快速发展。为此，我们内部成立了专门团队，密切关注秒送业务的进展。

　　未来，我们将继续加快外卖业务和核心零售在用户、跨品类购物以及营销上的协同，不断挖掘京东整体业务生态中更多的协同价值，带动京东整体用户和收入的健康增长以及效率的提升。

　　许冉：我来回答第二个关于AI的问题。

　　在这个时代，我们的确看到、同时也非常相信AI所带来的巨大发展机遇和业务模式变革的巨大价值。目前，京东也已经在基础设施、模型、平台、场景和产品层面构建了完整的AI能力体系。我们也规划在未来三年会持续投入，带动各个产业共同形成万亿规模的人工智能生态。

　　在九月份刚刚落幕的JDD大会（京东全球科技探索者大会）上，我们也全面展示了京东在AI方面的整体战略布局，包括了京东的大模型本身JoyAI，我们的数字人万能助手“他她它”，我们的机器人AI智能体JoyInside等重要的AI产品。

　　在应用上，我们的差异化优势在于我们拥有众多的落地场景，包括零售、物流、健康和工业等。以零售场景为例，我们为商家提供AI助手、广告智能投放的智能体，还有“京点点”等50多款AI工具，帮助商家在内容生成、营销投放、供应链管理、客服等这些环节降本增效。同时，我们也在探索AI时代的电商购物体验，推出了智能搜索的推荐功能，通过自然语言交互来精准理解用户的需求，实现对传统购物方式颠覆性的效率突破，为用户提供个性化的购物体验。

　　在物流场景里，京东的物流机器人在全国超过20个省份、全球超过10个国家都有规模化的部署应用，也覆盖了仓储、分拣、运输和配送等一体化的物流全链路。

　　未来，物流机器人、无人车、无人机的规模化、智能化应用也将进一步助力、降低全社会的物流成本，为我们的合作伙伴降本增效提供科技方案，同时持续优化用户的购物体验。

　　杰富瑞分析师Thomas Chong：我的问题有关公司平台生态的发展，包括3P商家在数量上的占比，以及未来几个季度的管理层预期。另外，能否请管理层与我们分享一下，您对公司未来几年的盈利、利润率有哪些看法？

　　单甦：我们的平台生态发展取得了非常不错的进展，各项指标也保持了快速增长的势头。

　　在第三季度，京东的活跃商家数保持了同比增长超过200%。我们引入了更多优质的头部商家、产业带商家，为消费者提供了更丰富的商品供给。同时，外卖业务也给我们带来了大量的品质餐饮商家，我们也看到了用户的积极反馈。在第三季度，我们的3P用户数同比快速增长，同比超过50%，增速快于大盘的用户增速。

　　从财务结果来看，佣金和广告收入保持了快速增长的势头，第三季度加速到24%，是自2022年第二季度以来最快的增速。

　　第二，我们的平台生态业务还有很大的发展空间。

　　具体来说，我们将深入产业带，继续吸引更多的商家，同时持续招募品质餐饮商家，丰富3P生态的本地供给。我们也会完善平台的基础设施，为商家提供更多的技术工具，帮助商家提升经营效率，优化商家的运营规则、流量分配，为商家创造清晰的成长路径和公平的经营生态。我们也会不断地加强3P的用户心智，尤其是大商超等以3P为主的品类，我们已经看到越来越多的消费者建立起“买服装、上京东”的用户心智。

　　最后，我们会坚定地发展平台生态，与商家实现共赢，服务好用户，改善用户体验。平台生态也将成为我们提升收入和利润的长期驱动力之一。

　　关于你的第二个问题。在第三季度，京东零售的利润继续保持稳健增长，进一步验证了我们对核心零售业务利润率长期稳步提升的信心。我们利润的增长主要驱动力包括平台生态健康发展，带来佣金和广告等服务收入的快速增长，从而带动利润率的提升。

　　第二，我们通过不断加强自营供应链能力，发挥核心业务的规模效应，不断推进业务的降本增效，保持健康的利润表现。特别是零售业务的毛利率已经保持14个季度的持续稳步提升。

　　第三，品类结构的变化也会影响我们的利润率趋势。现在我们绝大多数品类和品牌的运营效率和利润率都在持续改善，尤其是日百品类中商超品类的采销、运营能力和差异化产品力都在提升，利润率仍然有很大的提升空间。而带电品类随着商品结构的优化，从长期来看也有利润率提升的空间。

　　在新业务的投入方面。我们始终围绕着供应链能力进行投入。我们在外卖、“京喜”等新业务进行布局，不断完善供给、履约、服务等方面的基础能力，拓宽京东的服务范围，通过品类、人群和地域的扩展带来更大的增长空间。随着这些新业务与现有业务产生更大的协同价值，我们相信这会带来整体效率的提升和利润的改善。

　　最后，我们的利润率达到高个位数的长期目标是坚定不变的。（完）